一路新高之后 这个位置还能买债基吗？会不会亏损？

　　四月伊始、春意渐浓，投资市场的冷暖却并不相通。权益基金的投资者或许正在体验震荡波折，而债券基金的持有人仍在一片宁静祥和之中“养基收蛋”。

　　在经历了上月中的“小插曲”之后，万得短期纯债型基金指数与中长期纯债型基金指数再度向上攀登，双双刷新了历史新高。这种对比，足以解释为何当前债基成为了万众瞩目的焦点。

　　随着债市行情的持续演绎，面对着“居高不下”的债基净值，不少正在观望的投资者更加忧心忡忡：涨了这么久了，这个位置还能买债基吗？会不会亏损？

　　如何理解债基的收益

　　风险与收益总是相伴相生，想要回答这个问题，我们需要先理解，投资债基究竟赚的是什么钱。

　　以关注度比较高的纯债型基金为例，这类基金主投债券，不投权益类资产，其投资收益大致来自两部分：

　　一是票息。

　　就是根据债券票面利率计算的持有债券的应得利息，除非债券发生了违约，这部分属于固定收益。

　　比如说买入一只1年期的债券，票面金额100元，票面利率是3%，那么持有一年可以获得的利息就是3元，1年到期了还能收回100元的本金。

　　所以，债券基金经理的投资目标之一就是在控制风险的前提下，寻找收益率更高的债券，以提高利息收入。

　　二是资本利得。

　　即债券价差收入。就像股票可以在交易所实时成交一样，债券在到期前也可以在二级市场交易，转卖给其他人，所以债券的“市场价格”也会有涨有跌，并不**等于票面金额。

　　比如说，某只债券是99.5元买来的，现在它的成交价格涨到了100.5元，这1元的价差就可能成为持有人的收益了。

　　此外，债券管理人还可以通过加杠杆，从而放大前两种收益。

　　比如说，把债基持仓的债券A质押出去，借入资金，做一笔债券正回购，再将融入的钱买入债券B，只要新买入的债券B带来的投资收益比融资成本要高，就能获取超额收益。

　　当然，杠杆是把双刃剑，用对了是提高收益，如果遇到熊市，亏损也会更多，因此公募债基对杠杆的使用有着严格的限制。

　　如何理解债基的“亏损”

　　明白了纯债型基金收益的来源，再去理解它的“亏损”就相对容易了。

　　导致债基净值下跌的因素主要有以下三类。

　　**类：市场利率风险

　　简单来说，市场利率水平上行，债券价格下跌，反之亦然。

　　大致如下：

　　这一现象本质上还是供需关系导致的。举个夸张点的例子：

　　假设年初的市场利率是3%，A公司按3%的票面利率发行了一张100元面值的债券，投资人以100元/张认购。

　　几个月后，市场利率变成了5%，意味着投资人可以在二级市场上买到收益率更高的债券，对A公司债券的需求下降，便会选择卖出。

　　卖的人多了，抛盘大，债券的成交价自然会下跌了。

　　市场利率的上升受多重因素的共同影响，例如对经济基本面的预期回升、政策层面的影响、市场流动性趋紧、债券供需的再平衡以及短期情绪扰动等等。

　　在这样的情况下，债券剩余期限（久期）较短，受到的影响相对更小。即相较于中长期纯债型基金，短债基金的波动通常会更低。

　　第二类：信用风险

　　投资债券的信用风险包括违约风险和市场价格风险（价差风险）。违约风险源于债券发行人因各种原因不能按时兑付债券本息，而价差风险则因债务人信用评级下调而起。

　　这两种风险都可能导致二级市场债券价格下跌，进而拖累债券基金的净值，当然具体程度取决于持有该债券的占比。

　　第三类：流动性风险

　　债券的流动性衡量的是债券投资者将手中的债券变现的能力，流动性风险指的是在短期内无法以合理价格出售债券的风险。

　　债券可不像股票流动性那么好，举个例子，昨天有一则新闻，一笔2.97万元的交易就将规模为260亿元的国债打到临停。（来源：澎湃新闻）

　　如果基金遭遇大规模赎回，而基金经理需要在短时间内匆忙抛售债券，那么随之而来的可能便是价格上的折损，这无疑会触发基金净值的回落。

　　如何看待债基的“亏损”

　　上文中的第二、三类风险俗称“**”，一个常见的“**”标志就是净值突发暴跌。

　　什么程度可以称之为“暴跌”呢？

　　参考万得中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数2010年以来的单日表现：

　　在大多数情况下，中长期纯债型基金的单日涨跌幅在【-0.3%~0.3%】之间，短期纯债型基金的单日涨跌幅在【-0.1%~0.1%】之间。

　　来源：Wind，统计区间2010.1.1-2024.4.8，单位%，指数历史走势不预示未来表现，不代表基金产品收益

　　如果债市环境没有明显“逆风”，但基金的单日跌幅异乎寻常，或者一段时间连续回撤达到2-3%，那么就说明基金可能“**”或是运作管理出现了问题，需要仔细查看基金季报等公开资料、了解基金的运作情况，并考虑及时抽身进行基金转换。

　　但如果债基净值的回撤与市场整体的关联更大，投资者对此无需过于担忧。

　　受到债市波动的影响，债基的净值在短期可能出现回撤并且亏钱，但债券本身是生息的，具备“固定收益”的特质，只要没有出现“**”的情况，随着持有债券的逐步到期兑付，由于市场波动造成的短期净值下跌也有望得以复原。

　　举个非常简易的例子：

　　投资者A买入了一张1年期票面金额100元，票面利率3%的债券，买入时的市场价格是100元。

　　但由于市场利率上行，这只债券的市场价格一路从100元跌到99.5元、再跌到99元，投资者A此时就出现了浮亏。

　　但一旦债券到期，发行人只要没有出现违约，投资者A就可以拿回100元本金和3元利息，一举收复失地而且还实现了盈利。

　　以万得短期纯债型基金指数为例，在下图的回测区间，即便买在阶段性高点后经历了连续的回调，但经过最短4天、最长56天的等待，净值便又能完成“填坑”并且续创新高。

　　数据来源：Wind；截至2023/9/25；指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。

　　如何看待当下债基的投资机会

　　债市在过去十年间已经穿越过多轮牛熊，但我国债市向来“熊短牛长”，无论行情“颠簸几许”，万得短期纯债型基金指数、中长期纯债型基金指数年年正收益。

　　数据来源：Wind，采用万得基金指数，2013.01.01-2023.12.31，指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。

　　不难发现，投资适合自己的债基，什么时候都不晚。

　　当然，如果年内债市已经积累了**的涨幅，的确需要做好预期管理，接受未来一段时间债市回报率出现波动的可能性。

　　基于当前债市收益率偏低的现实，相比而言中短期限品种的投资性价比会更有优势。

　　但整体来看：

　　一方面，此前央行提及货币政策仍有空间，基本面修复仍需合理宽松的货币支持，二季度债市将重新博弈降准降息，这将为债市提供有利的投资环境。

　　另一方面，经济增长弹性放缓、需求修复平缓下资金易滞留金融体系，叠加地方化债推进等，或阶段性加剧“资产荒”。在此背景下，当收益率出现**调整后，机构“买债”热情或再度被点燃。（来源：国金证券）

　　展望长期，对于债券市场仍然值得保持乐观。

　　随着**经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济发展的引擎和模式正经历一场深刻的变革，债券市场收益率逐步下台阶是大概率事件，考虑到市场投资者配置需求等中长期因素，债券市场整体仍处于较为有利的环境中。

　　在时代浪潮的裹挟下，宏观叙事的波动在每个人身上留下痕迹，在漫长的大底和百年未有之大变局下，“反脆弱”成为一种重要的能力。当下不妨提醒自己“慢就是快”，从资产配置的角度做好布局，拥抱固收类资产的中长期“魅力”。

　　毕竟，债基的“幸福”都藏在时间里。

图：近十年万得债券型基金指数的“划线”走势

　　数据来源：Wind，采用万得基金指数，2014.04.09-2024.04.08，指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。