四問存款利率

　　銀行存款利率與10年國債利率走勢相關性弱，經常出現背離。貨幣政策寬鬆使得銀行存款利率與10年國債在2015至2016年9月均下行，走勢趨同。在這一時期銀行存款利率從高位下行，10年國債利率也下行。央行在2015年實行寬鬆的貨幣政策，1年期存款基準利率下調了5次，從2.75%下調至了1.5%。央行同時也大幅調降了逆回購利率。因而15年存款利率與國債利率均大幅下行。進入16年，貨幣政策依然偏松。1年期MLF利率在2月下調25bp，3月央行降准50bp，這帶動國債利率繼續下行，存款利率也同樣回落。但是17年以來存款利率與國債利率走勢大多時候背離。

　　從利率傳導鏈條來看，國債利率走勢領先於存款利率走勢。由於監管對存款的考核要求較高，並且存款利率定價沒有**市場化，這使得貨幣市場利率對存款利率的傳導不暢，也即“貨幣市場利率―存款利率―貸款利率”的傳導路徑不暢。當前的貨幣政策傳導渠道為“MLF―LPR/國債利率―貸款利率”，而新增存款利率參考10年期國債收益率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率。因而存款利率將滯後於國債利率變化。

　　存款利率變化通過影響銀行債券配置行為從而影響國債利率走勢。銀行是利率債主要配置機構，其行為對利率債走勢影響較大。銀行主業是存貸款業務，配置債券屬於“副業”，並且銀行配置政府債券具有被動性，需要配合財政發力。銀行負債端來源主要是存款，如果銀行存款利率出現下行，這會緩解銀行息差收窄的壓力，有利率銀行資產端擴表，但是擴表的資產可以是貸款也可以是債券類資產。

　　1季度銀行信貸投放偏快，而之後信貸節奏或邊際放緩，再疊加當下債券相對於貸款具有比價優勢，因而銀行配債意願或因為**存款利率而上升。從這一點來說，如果**存款利息對債市屬於偏利好的擾動。但是不宜高估利好的程度，我們判斷債市依然是震蕩市。利率的方向仍是由實體經濟資金供需決定的，而經濟仍在恢復期，政策發力節奏也存在加快的可能，需要關注4月****政治局會議對後續政策的定調。

　　風險提示：流動性超預期收緊，通脹超預期，經濟恢復超預期。

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