两会前瞻：政策“等待期”，有何新信号？

地方“两会”的三点变化？地方GDP、CPI增速目标下调，扩内需、提振消费为首

春节假期前，2025年地方两会基本召开完毕。31省市披露2025年GDP目标增速，加权平均值为5.3%，较2024年可比口径下降超0.1个百分点。其中，西藏目标设定为地区生产总值增长7%及以上；海南提出GDP要增长6%及以上；北京、上海、广东等10个省市区将2025年GDP目标增速均设定为5%左右。

地方CPI同比目标普遍下调。除了山东设定为“保持合理水平”、西藏设定为“<3.0%”，其他各省市都将CPI目标普遍下调为2%左右。与之对应，18省市披露2025年社零目标增速，平均为5.7%、低于2024年可比口径6.8%；河北、广东、重庆等10个省市区社零增速目标设定为5%左右，吉林、宁夏、江苏社零增速目标持平。

多地将扩内需、提振消费作为首要经济工作任务。多地政府工作报告**提及加力扩围做好消费品以旧换新政策，积极拓展多元消费场景等；提高投资效益为多地第二大经济工作任务。吉林等地亦披露化债转型思路，提出积极稳妥盘活财政性资产，减存量、遏增量等。

央、地“新春**会”的指引？**“整治形式主义”，地方重视经济“开门红”

节后，央地召开“新春**会”部署全年经济工作安排；**“整治形式主义”，**院“锚定发展目标”。**“新春**会”以为基层减负专项工作机制为主题；**院“新春**会”，第七次全体会议提出“要敢于打破常规推出可感可及的政策举措”。

部委会议部署长短期兼有，强调政策积极有为、提振消费、社保体系完善等。****工作会议对宏观政策表述更为积极，对“两重”、“两新”重视度明显提升。**财政会议强调实施更加积极的财政政策，不仅对全年经济支持，亦为“十四五” 规划目标任务、“十五五”开局提供保障。**更加强调“深化改革”，尤其是养老，困难人群保障等领域。

春节后、截至2月7日，**25个地区召开“新春**会”，近半数地区提及经济“开门红”。北京、安徽、浙江等11个地区“新春**会”**提及经济“开门红”；上海、辽宁、河北等**强调“优化营商环境”；山东、河南“新春**会”以制度改革为主；江苏、安徽、贵州、广西“新春**会”则聚焦科技创新、加快现代化产业体系建设等。

**“两会”或有何期待？预算内外积极财政或可期待，货币政策降准降息或相机抉择

2025年，**GDP增速目标或持平，CPI增速目标或下调。2025年北京、上海、广东经济增长目标均为5%左右，为**GDP增速目标设定提供参考。CPI目标方面，过往CPI目标设定在3%左右，主要为控制CPI的涨幅；而2025年地方CPI增速目标普遍调整，指向**CPI目标或也设定为2%左右，更贴合我国当前经济节奏与逻辑。

2025年政府工作报告或延续将财政、货币政策“更加积极”、“适度宽松”基调。2025年初财政部披露“2025年财政政策的方向是清晰明确的，是非常积极的“。后续财政力度加码，除了使用结转结余、结存限额和政府“加杠杆”调增债务限额、提高赤字率等，或还需**关注增加PSL、政策性金融债等支持“准财政”发力，抑或国央企扩表等方式。

节前连续两场会议传递稳汇率信号，货币政策降准降息或相机抉择。1月4日**外汇管理工作会议明确“加力维护外汇市场基本稳定”；1月13日**外汇市场指导委员会会议强调“坚决防范汇率超调风险。”对汇率提高重视下，2025年央行工作会议再提“择机降准降息，保持流动性充裕”。预计后续人民币对美元汇率稳定将是货币政策加码宽松的前提。

风险提示

政策变化超预期，经济变化超预期。

报告正文

1、地方“两会”的三点变化？

春节假期前，2025年地方两会基本召开完毕。31省市披露2025年GDP目标增速，加权平均值为5.3%，较2024年可比口径下降超0.1个百分点。其中，西藏目标设定为地区生产总值增长7%及以上；海南提出GDP要增长6%及以上；北京、上海、广东等10个省市区将2025年GDP目标增速均设定为5%左右。

20省市披露2025年固定资产投资目标增速，平均6.4%；其中，19省市可比口径均值为6.5%，低于2024年可比口径的7.2%；吉林、江西、重庆、西藏将固定资产投资增速目标上调，广西、福建等5个省市区固定资产投资增速目标与2024年持平。

地方CPI同比目标普遍下调。除了山东设定为“合理水平”、西藏设定为“<3.0%”，其他各省市都将CPI目标下调为2%左右。对应地，18省市披露2025年社零目标增速、平均5.7%，低于2024年可比口径的6.8%，河北、广东、重庆等10个省市区社零增速目标设定为5%左右，吉林、宁夏、江苏社零增速目标持平，海南上调至10%以上。

多地将扩内需、提振消费作为首要经济工作任务。多地政府工作报告**提及加力扩围做好消费品以旧换新政策，积极拓展多元消费场景等；提高投资效益为多地第二大经济工作任务，江苏、浙江、安徽等经济大省亦提及加大重大项目投资规模、加快开工等。吉林、广西、辽宁等地亦披露化债转型思路，提出积极稳妥盘活财政性资产，减存量、遏增量债务，推进平台公司向投、建、运、管一体化转型等。

2、央、地“新春**会”的指引？

节后，**、部分部委和地方政府召开“新春**会”部署全年经济工作安排。**“整治形式主义”，**院“锚定发展目标”。**“新春**会”以为基层减负专项工作机制为主题，提出继续精简文件会议，统筹规范督查检查考核，整治“指尖上的形式主义”；**院“新春**会”，即第七次全体会议提出“锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度……要敢于打破常规推出可感可及的政策举措”。**院“新春**会”多为讨论政府工作报告，本次第七次全体会议和第三次全体会议类似，都是在春节后、两会前对政府工作报告讨论和**院全年工作的动员会。

部委节前及节后会议部署长短期兼有，强调宏观政策积极有为、提振消费、社保体系完善具等。

2024年底****工作会议强调，加大宏观政策逆周期调节。实施好更加积极有为的宏观政策，并把扩内需、**深化改革作为2025年**工作安排。相比2023年底，本次**会议对宏观政策表述更为积极，“两重”、“两新”、提振消费重视度明显提升，相关政策或在2025年延续加码。

相比2023年底**财政会议更加强调“地方政府债务”、“隐性债务”等防风险，2024年底**财政会议更强调实施更加积极的财政政策，不仅基于短期全年经济支持，亦为完成“十四五”规划目标任务、实现“十五五”良好开局提供保障。财政工作会议表述变化或指向当前财政工作**明显变化从解决地方政府债务转向财政体制改革、保障经济目标任务等。

**召开“新春**会”安排2025年工作。** “新春**会”显示，“养老服务”改革、“困难群体保障“或是其2025年的工作**。相较2024年更加强调“民政工作”安排，2025年更强调“深化改革”，尤其是养老领域制度建设，困难人群保障制度，推进儿童福利等领域，相关文件出台和法律法规修订目标在2024年的基础上更加明确。

地方层面，春节后、截至2月7日，**25个地区召开“新春**会”，近半数地区提及经济“开门红”。北京、广东、浙江等10地以部署全年经济工作、动员会议为主，北京、安徽、浙江等11个地区“新春**会”提及经济“开门红”。亦有部分省市召开主题会议，如上海、辽宁、河北、福建、湖南**强调“优化营商环境”；山东、河南“新春**会”以制度改革为主，山东提出推动城投平台、中小金融机构、国企改革等10项**改革任务，河南则主要部署**统一大市场制度改革；江苏、安徽、贵州、广西“新春**会”则聚焦科技创新、加快现代化产业体系建设等。

3、**“两会”有何期待？

2025年，**GDP增速目标或持平，CPI增速目标或下调。往年经验显示，北京、上海、广东等地区的经济增长目标与**目标具有较高的一致性。2025年北京、上海、广东政府工作报告公布的2025年经济增长目标均为5.0%左右，为**GDP增速目标设定提供参考。CPI目标方面，过往政府工作报告将CPI目标设定在3%左右，主要为控制CPI的涨幅。而2025年地方目标的明显的调整，或体现出在物价方面正视当前需求的问题。2025年**CPI目标或也设定为2%左右，更贴合我国当前经济节奏与逻辑，指向通过现在政策的力度推动CPI增速向2%的温和通胀靠拢。

2025年政府工作报告或延续将财政、货币政策“更加积极”、“适度宽松”基调。2025年初财政部新闻发布会披露“2025年财政政策的方向是清晰明确的，是非常积极的。更加积极的财政政策未来可期，主要体现在力度、效率、时机三个方面 。后续财政力度加码或可分为两类，一类为使用结转结余、结存限额、预算稳定调节基金、加大国企上缴等方式，政策流程上相对灵活，但加码空间通常相对较低；另一类涉及政府“加杠杆”调增债务限额，提高赤字率等，具体规模经过****或****会审批后披露。同时，还可通过增加PSL、政策性金融债等支持“准财政”发力，抑或国央企扩表方式支持经济。

节前连续两场会议传递稳汇率信号，货币政策降准降息或相机抉择。1月4日2025年**外汇管理工作会议在京召开，会议明确2025年第五项**工作为“加力维护外汇市场基本稳定……加强外汇市场逆周期调节和预期管理”。1月13日**外汇市场指导委员会会议强调“人民银行、**将继续综合施策，稳定预期……坚决防范汇率超调风险。”在对汇率提高重视的背景下，2025年央行工作会议再提“择机降准降息，保持流动性充裕”。预计后续人民币对美元汇率稳定将是货币政策加码宽松的前提。

风险提示

1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。

2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。

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