CPI数据强化降息预期，但经济学家警告通胀或卷土重来

美国股市周五大涨并创下历史新高，因9月消费者物价指数(CPI)低于预期，为美联储下周及12月继续降息提供了更充分的理由。然而，部分经济学家警告，通胀在未来数月之后仍可能卷土重来，不宜就此掉以轻心。

GlobalData TS Lombard董事总经理兼**美国经济学家Steven Blitz指出，未来通胀仍可能通过银行体系向实体经济传导，进而再度变得“棘手”。他甚至认为，这一过程有可能在未来一至两年把目前约4%的美国10年期国债收益率推升至6%或更高。

周五，在9月CPI增速低于市场共识后，道指、标普500及纳指齐创收盘历史新高。道指收于47000点上方，刷新今年**3次历史新高；标普500及纳指则分别录得2025年第34次及第33次历史新高。Apollon Wealth Management**投资官Eric Sterner称，通胀多项分项，包括房租，正在出现“通缩迹象”，但承认“通胀具有粘性”，回到2%目标仍需时间。

与此同时，美债收益率涨跌不一，3年期国债收益率跌至3.49%，显著低于约4.11%的有效联邦基金利率。利率期货显示，从现在到2026年年中，市场计入总计4至5次25个基点的降息概率。

Blitz认为，短期内“经济实际比市场想象更弱、通胀将继续回落，因此美联储会降息，但大概率不会到四五次”。他强调自己关注的**是今年之后的通胀路径。一旦3年期美债收益率重新升至短端政策利率之上，使短端收益率曲线恢复正斜率，将触发银行释放信贷，令**扩张重新启动。该情形或在明年夏季甚至更早出现。

在Blitz的逻辑中，短端曲线由负转正，将强化银行扩大**意愿，从而推动企业与居民加杠杆支出，并对住房等领域形成支持。他还补充，持续性的财政赤字、政府支出扩张，以及全球贸易结构导致的进口低价红利受限，均可能构成推动长期利率上行与中长期通胀再抬头。

Blitz在周五发布的报告指出，若短端曲线转正、财政发力与税收激励同向叠加，信贷扩张具有通胀力量。因此，虽非数周内即可实现，10年期收益率“长期趋势向上”，未来1至2年或升至6%甚至更高。

对于中长期通胀压力再起的担忧，Blitz并非孤例。Aptus Capital Advisors投资经理John Luke Tyner也指出，美联储降息的滞后效应及可能在2025年底停止缩表(量化紧缩结束，相当于额外一次降息)等因素，都可能带来通胀再加速的风险。他称，银行放贷回暖、按揭及再融资需求回升，以及特朗普“大而美法案”带来的财政**，均可能重新点燃通胀火种。

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