你正在错过 DeFi 领域有史以来最重大的收购之一

谁将从中获益最多？

撰文：mattdotfi

编译：AididiaoJP，Foresight News

目前只有少数人关注到@LayerZero_Core 对@StargateFinance 的收购，但由于此类合并极为罕见，我认为值得深入探讨。

提案摘要

LayerZero 计划收购 Stargate 的**及资金库（按当前比例，每枚 $S** 由 $0.1444 的资金支持），并终止 Stargate DAO，将其并入 $ZRO 主导的经济体系。

• 收购价格：每枚 $S** 为 $0.1675，或每 1 枚 $ZRO 兑换 0.08634 枚 $S**。

• 该提案将遵循 Stargate DAO 的标准流程，需至少 120 万票且赞成率达到 70% 才能通过。

• 未来 Stargate 产生的超额收入将用于通过回购减少 $ZRO 的流通量。

利弊分析

这引出一个关键问题：「谁将从中获益最多？」

当前情况下，LayerZero 和 $ZRO 持有者似乎是**受益方，因为这是一次通过其**进行的流动性收购，具体表现为：

• 以 16% 的适度溢价收购 Stargate 资金库支持的 $S**，同时增加 $ZRO 持有者数量。

• 赚取协议产生的费用（据@DefiLlama 数据，年化约 174 万美元），这些费用将用于在公开市场回购 $ZRO。

• 通过回购垂直整合 $ZRO **经济与跨链业务（LayerZero 处于**地位），并提升其效用。

而 $S** 和 $veS**（锁定 S**）持有者能得到什么？并不多：

由于 $ZRO 近期价格上涨，其兑换折扣较低；$S** 因市场波动**微弱溢价，但价格下限明确。

经过最初 24 小时讨论，LayerZero 决定向 $veS** 持有者支付六个月的 Stargate 收入，因为他们无法在锁定期结束前解锁**。

弊端与隐忧

此处问题复杂，但归根结底在于一个词：妥协。

LayerZero 在当前形势下获利更多，而 Stargate **持有者则难以满意。以下是三大问题和不确定性：

• 应如何计算 LayerZero 收购 $S** 的合理溢价？

• 对 $S** 持有者而言，「两害相权」如何选择？是继续承受**持续抛压，还是选择安全但缺乏上升空间的方案？

• $veS** 持有者的平均锁仓期约为一年，若提案通过，仅获六个月补偿，其激励何在？

• 目前 $S** 的**稀释估值（FDV）不足 $ZRO 的 10%，而价值 810 万美元的 $S** 以 $veS** 形式锁定。

许多持有者要求 1:1 兑换 $ZRO 与 $S**，但这并不合理，这意味着他们瞬间获得 12 倍收益，而 LayerZero 需动用** FDV 收购一个资金库稳健但收入有限的业务。

个人观点

尽管我认为 LayerZero 团队应重新评估支付给 $S** 持有者的溢价，并为质押者设计更合理的收入分成方案，但此次收购对项目本身未必是灾难。

DAO 主要依赖收入和**发行维持运营，而 $S** 从历史高点暴跌超 95%，年化收入仅 200 万美元的 Stargate 已难有扩展空间。此外 Stargate 本就依赖 LayerZero 的基础设施，整合后更易借助其技术栈和资金实现增长。

尽管如此，我认为该提案对 Stargate 有意义，但无需急于定论。$S** 持有者对 LayerZero 的留存与忠诚度，很大程度上取决于团队如何处理此事。否则，他们可能失去一批潜在的新 $ZRO 忠实持有者及从项目伊始支持 Stargate 的参与者。

更新：

提案已在 Stargate DAO 上线，**门槛已达成，目前 230 万枚流通中的 $veS**（总计 1700 万枚）投出「赞成」（98% 对 2%「反对」）。

我不认为这是恶意收购，但现阶段 LayerZero 的获益显然远超 $S** 和 $veS** 持有者。

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